Covid-19 Döneminde Birleşme ve Satın Alma Duyurularının Fiyatlanması: Borsa İstanbul’da Volatilite Rejimlerinin Rolü
DOI:
https://doi.org/10.63556/tisej.2026.1886Anahtar Kelimeler:
Merger and acquisition announcements- Event study- Cümülative abnormal returns- Volatility regimes- Markov-switching GARCHÖz
Birleşme ve satın alma duyurularına verilen piyasa tepkisi duyurunun bilgi içeriğinin yanı sıra açıklamanın gerçekleştiği piyasa koşullarına bağlı olarak da değişebilmektedir. Bu çalışma, Covid-19 döneminde Türkiye’de gerçekleşen birleşme ve satın alma duyurularının fiyat etkilerinin volatilite rejimlerine göre farklılaşıp farklılaşmadığını incelemektedir. Bu amaçla Borsa İstanbul’da işlem gören şirketlere ait duyurular için olay çalışması yöntemi uygulanmış ve kümülatif anormal getiriler hesaplanmıştır. Piyasa volatilitesinin rejimsel yapısı BIST100 endeksi getirileri üzerinden tahmin edilen iki durumlu Markov geçişli GARCH modeliyle belirlenmiştir. Elde edilen rejim olasılıkları olay tarihleriyle eşleştirilmiş ve duyuru etkileri düşük ve yüksek volatilite rejimleri altında karşılaştırılmıştır. Bulgular, birleşme ve satın alma duyuruları çevresinde hesaplanan ortalama kümülatif anormal getirilerin genel olarak pozitif olmakla birlikte istatistiksel olarak anlamlı olmadığını göstermektedir. Kısa vadeli olay pencereleri ve winsorizasyon sonuçları da bu bulguyu desteklemektedir. Rejim bazlı analizler, piyasa tepkisinin düşük volatilite dönemlerinde daha olumlu bir seyir izlediğini, yüksek volatilite dönemlerinde ise zayıfladığını veya negatif yönde gerçekleştiğini göstermektedir. Bununla birlikte rejimler arasındaki fark istatistiksel olarak anlamlı değildir. EGARCH sonuçları ise yüksek volatilite rejimi olasılığı ile koşullu volatilite arasında pozitif bir ilişki bulunduğunu göstererek rejim sınıflamasının ekonomik yorumlanabilirliğini desteklemektedir. Bu yönüyle çalışma, olay çalışması yöntemini rejim temelli volatilite modelleriyle bütünleştirerek birleşme ve satın alma duyurularının farklı piyasa koşulları altında değerlendirilmesine yönelik bütünleşik bir analiz çerçevesi sunmaktadır.
Referanslar
Adrian, T., & Rosenberg, J. (2008). Stock returns and volatility: Pricing the short‐run and long‐run components of market risk. The Journal of Finance, 63(6), 2997-3030. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2008.01419.x
Alper, C. E., & Yilmaz, K. (2004). Volatility and contagion: evidence from the Istanbul stock exchange. Economic systems, 28(4), 353-367. https://doi.org/10.1016/j.ecosys.2004.08.003
Andrade, G., Mitchell, M., & Stafford, E. (2001). New evidence and perspectives on mergers. Journal of Economic Perspectives, 15(2), 103–120. https://doi.org/10.1257/jep.15.2.103
Ang, A., & Bekaert, G. (2002). International asset allocation with regime shifts. The Review of Financial Studies, 15(4), 1137–1187. https://doi.org/10.1093/rfs/15.4.1137
Asquith, P. (1983). Merger bids, uncertainty, and stockholder returns. The Journal of Finance, 38(1), 51–83. https://doi.org/10.1016/0304-405X(83)90005-3
Baig, A. S., Butt, H. A., Haroon, O., & Rizvi, S. A. R. (2021). Deaths, panic, lockdowns and US equity markets: The case of COVID-19 pandemic. Finance Research Letters, 38, 101701. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101701
Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593–1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024
Baker, S. R., Bloom, N., Davis, S. J., Kost, K., Sammon, M., & Viratyosin, T. (2020). The unprecedented stock market reaction to COVID-19. The Review of Asset Pricing Studies, 10(4), 742–758. https://doi.org/10.1093/rapstu/raaa008
Barnett, V., & Lewis, T. (1995). Outliers in statistical data (3rd ed.). Wiley. https://doi.org/10.1002/bimj.4710370219
Bekaert, G., Harvey, C. R., & Ng, A. (2005). Market integration and contagion. The Journal of Business, 78(1), 39–69. https://doi.org/10.3386/w9510
Bloom, N. (2009). The impact of uncertainty shocks. Econometrica, 77(3), 623–685. https://doi.org/10.3982/ECTA6248
Bollerslev, T. (1986). Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity. Journal of Econometrics, 31(3), 307–327. https://doi.org/10.1016/0304-4076(86)90063-1
Bradley, M., Desai, A., & Kim, E. H. (1988). Synergistic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms. Journal of financial Economics, 21(1), 3-40. https://doi.org/10.1016/0304-405X(88)90030-X
Brown, S. J., & Warner, J. B. (1985). Using daily stock returns: The case of event studies. Journal of Financial Economics, 14(1), 3–31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X
Çakır, H. M., & Gülcan, Z. (2012). Şirket birleşme ve devralma kararlarının hisse senedi getirilerine etkisi. Mali Çözüm, 79–108.
Deloitte. (2026). Birleşme ve satın alma işlemleri. Erişim adresi: https://www.deloitte.com/tr/tr/services/consulting/services/mergers-acquisitions.html
Diebold, F. X., & Yilmaz, K. (2009). Measuring financial asset return and volatility spillovers, with application to global equity markets. The Economic Journal, 119(534), 158–171. https://doi.org/10.1111/j.1468-0297.2008.02208.x
Dong, M., Hirshleifer, D., Richardson, S., & Teoh, S. H. (2006). Does investor misvaluation drive the takeover market?. The Journal of Finance, 61(2), 725–762. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.00853.x
Engle, R. F. (1982). Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation. Econometrica, 50(4), 987–1007. https://doi.org/10.2307/1912773
Eren, B. S. (2025). The Impact of Mergers and Acquisitions on Acquirers’ Stock Returns: Evidence from Türkiye. Sosyoekonomi, 33(64), 103-130. https://doi.org/10.17233/sosyoekonomi.2025.02.05
Fama, E. F., Fisher, L., Jensen, M. C., & Roll, R. (1969). The adjustment of stock prices to new information. International economic review, 10(1), 1-21. https://doi.org/10.2307/2525569
Fuller, K., Netter, J., & Stegemoller, M. (2002). What do returns to acquiring firms tell us? Evidence from firms that make many acquisitions. The Journal of Finance, 57(4), 1763–1793. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00477
Genç, A., & Coşkun, E. (2013). Birleşme ve satın alma duyurularında anormal getiri: Satın alan şirket ve hedef şirket açısından bir inceleme. Atatürk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 17(3), 359-376. https://izlik.org/JA82FC98TX
Gökçe, A. (2001). İstanbul Menkul Kıymetler Borsası getirilerindeki volatilitenin ARCH teknikleri ile ölçülmesi. Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 3(1), 35-58. https://izlik.org/JA26JD69WT
Gray, S. F. (1996). Modeling the conditional distribution of interest rates as a regime-switching process. Journal of Financial Economics, 42(1), 27–62. https://doi.org/10.1016/0304-405X(96)00875-6
Hamilton, J. D. (1989). A new approach to the economic analysis of nonstationary time series and the business cycle. Econometrica, 57(2), 357–384. https://doi.org/10.2307/1912559
Harford, J. (2005). What drives merger waves? The Journal of Financial Economics, 77(3), 529–560. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.05.004
Hekimoğlu, M. H., & Tanyeri, B. (2011). Türk şirket birleşmelerinin satın alınan şirketlerin hisse senedi fiyatları üzerindeki etkileri. İktisat İşletme ve Finans, 26(308), 53-70. https://doi.org/10.3848/iif.2011.308.3095
Investing. (2026). Investing.com Türkiye. Erişim adresi: https://tr.investing.com
Jensen, M. C., & Ruback, R. S. (1983). The market for corporate control: The scientific evidence. Journal of Economic Literature, 21(1), 5–50. https://doi.org/10.1016/0304-405X(83)90004-1
Jurado, K., Ludvigson, S. C., & Ng, S. (2015). Measuring uncertainty. American Economic Review, 105(3), 1177 – 1216. https://doi.org/10.1257/aer.20131193
Karcıoğlu, R., Abar, H., Ağırman, E., Kantar, M. A., Gülrenk, M., & Okuyucu, N. (2019). Birleşme ve satın alma işlemlerinin hisse senedi fiyatına etkisi: Borsa İstanbul’da bir araştırma. Kafkas Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10(20), 987-1006. https://doi.org/10.36543/kauiibfd.2019.042
Klaassen, F. (2002). Improving GARCH volatility forecasts with regime-switching GARCH. Empirical Economics, 27(2), 363-394. https://doi.org/10.1007/s001810100100
Loughran, T., & Vijh, A. M. (1997). Do long-term shareholders benefit from corporate acquisitions? The Journal of Finance, 52(5), 1765 – 1790. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb02741.x
MacKinlay, A. C. (1997). Event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature, 35(1),13-39. https://www.jstor.org/stable/2729691
Maksimovic, V., & Phillips, G. M. (2013). The market for corporate assets: Who engages in mergers and asset sales and are there efficiency gains? The Journal of Finance, 56(6), 2019 – 2065. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00398
Moeller, S. B., Schlingemann, F. P., & Stulz, R. M. (2004). Firm size and the gains from acquisitions. The Journal of Financial Economics, 73(2), 201 – 228. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2003.07.002
Nelson, D. B. (1991). Conditional heteroskedasticity in asset returns: A new approach. Econometrica, 59(2), 347 – 370. https://doi.org/10.2307/2938260
Özatay, F., & Sak, G. (2002). Banking Sector Fragility and Turkey's 2000-01 Financial Crisis. Brookings Trade Forum 2002, 121-160. https://dx.doi.org/10.1353/btf.2003.0008.
Özkan, O. (2020). Volatility Jump: The Effect of COVID-19 on Turkey Stock Market. Gaziantep Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 19(COVID-19 Special Issue), 386-397. https://doi.org/10.21547/jss.766890
Rhodes - Kropf, M., & Viswanathan, S. (2004). Market valuation and merger waves. The Journal of Finance, 59(6), 2685 – 2718. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00713.x
Schwert, G. W. (1989). Why does stock market volatility change over time? The Journal of Finance, 44(5), 1115 – 1153. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1989.tb02647.x
Travlos, N. G. (1987). Corporate takeover bids, methods of payment, and bidding firms’ stock returns. The Journal of Finance, 42(4), 943–963. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1987.tb03921.x
Yağlı, İ. (2020). The impact of Covid-19 on emerging stock market volatility: Empirical evidence from Borsa Istanbul. Ekonomi Politika ve Finans Araştırmaları Dergisi, 5(Özel Sayı), 269-279. https://doi.org/10.30784/epfad.826736
Yılmaz, M. (2010). Şirket birleşme ve devralmalarının getiri üzerinde etkisi ve İMKB’da bir uygulama (Doktora tezi, Kadir Has Üniversitesi, İstanbul, Türkiye).
Zhang, D., Hu, M., & Ji, Q. (2020). Financial markets under the global pandemic of COVID-19. Finance Research Letters, 36, 101528. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101528
İndir
Yayınlanmış
Sayı
Bölüm
Lisans
Telif Hakkı (c) 2026 Üçüncü Sektör Sosyal Ekonomi Dergisi
Bu çalışma Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License ile lisanslanmıştır.
